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经营存恶化风险 阳光城三季报遭泰康系委派董事投反对票

10月29日，阳光城（000671.SH）发布2021年三季度报告，遭遇两名泰康系委派的董事投反对票，理由为：对于公司三季度所表现的公司经营恶化，需要得到管理层合理解释。

参与投票的有12名董事，虽然阳光城这份三季报还是以10票赞成的通过率发出，但该公司三季度经营状况被巨额债务压力拖累的现实终被摆上台面。

前三季度，阳光城实现营收413.33亿元（人民币，下同），同比增长8.59%；归母净利润29.12亿元，同比增长6.23%。但是进入三季度，阳光城多项重要指标大幅下滑，其中，营收114亿，同比下降18.24%；归母净利润9.19亿，同比下滑11.57%。

如果说三季度外部政策环境持续恶化，导致行业内大部分房企业绩下滑是客观事实，那么扣非净利润的大幅下滑，已足够说明一家公司持续盈利能力存疑，公司经营有恶化迹象。据披露，阳光城2021年前三季度扣非净利润约为8670万元，同比下滑96.89%；三季度，扣非净利润-17.52亿元，同比下滑274.27%。

翻看三季报中的几个关键数据可见，阳光城资金紧张状况是客观存在的。比如，货币资金271.8亿，相比去年底下降约45%。导致这一状况的原因有很多，就前三季度应收票据一项相比过去一年已大幅上涨，从1.54亿元，上涨到6.85亿；前三季度应收帐款比过去一年也明显增长。与此同时，预付款项的增长，也表明阳光城发展过程中资金链呈现紧绷状态。前三季度，阳光城期末现金及现金等价物余额为209.57亿，同比减少45.41%。

过往房企普遍适用的高周转模式，正在经历严峻考验。前三季度，阳光城销售额达1539.07亿元，距离2200亿全年销售目标还有近30%。面对房地产市场降速，阳光城的流动性和销售目标完成状况尚存不确定性。近期该公司境内外债券价格持续下跌，表明资本市场开始用脚投票。

而对阳光城三季报表露不满的两名董事为陈奕伦与姜佳立，均出自泰康系。据2020年11月阳光城公告披露，陈奕伦为泰康资产经营管理委员会成员、泰康资产（香港）公司CEO、泰康集团投资管理部总经理；姜佳立为泰康资产管理有限责任公司不动产股权投资部投资总监。

2020年9月，阳光城通过受让13.61%股份，引入泰康系的泰康人寿、泰康养老、泰康资产(通过保险资管产品)作为战投。泰康系成为阳光城第三大股东。阳光城为此给出了业绩承诺及补偿计划：以2019年40.2亿元的归母净利润为基础，阳光城应满足在2020-2024年间，归母净利润每年年均复合增长率不低于15%。阳光城还承诺，这5年累积归母净利润数不低于340.59亿元。同时，2025-2029年间，实现归母净利润数为101.72亿元、111.9亿元、123.08亿元、129.24亿元和135.7亿元。

换言之，按照前述业绩承诺，今年阳光城归母净利润要达到53.16亿元才算闯关成功。按照前三季实现归母净利润29.12亿测算，显然距离全年归母净利润的达标还有较远距离。实际上，2020年阳光城已完成52.2亿的归母净利润。但2021年经营情况恶化，尤其是三季度的归母净利润下滑明显，导致泰康系委派的两名董事愤而起身。

罗马非一日建成，阳光城的资金缺口如今已非常明显。从三季报披露的筹资活动产生的现金流量净额为-319亿元可见，公司已偿还300多亿债务。尽管公司期末现金及现金等价物余额有209亿，在同行中实属难得，无奈因为偿债压力，同比下滑了45.40%；货币资金271亿，相比2020年末减少了45.43%，也是出于偿还有息负债所致。

据统计，未来一年内，阳光城将有大量短期债务到期，今年内到期的境内外债券规模约为53亿元；2022年到期的债务约为185亿元人民币，其中包括ABS、CMBS和供应链融资。

10月28日，惠誉宣布将阳光城的长期外币发行人违约评级从“B ”下调至“B-”，展望“负面”，并将该公司的高级无抵押评级从“B ”下调至“B-”，回收率评级为“RR4”。 惠誉于2021年10月20日将所有评级列入标准观察名单（UCO）中，现已将其移出。

阳光城最近棘手的事情还真不少。先是近期公司人事变动，引发业内猜测；10月28日下午，阳光城债券“20阳城04”盘中临时停牌，成交净价29.101元，当日下跌20.55%，复牌后持续下跌；10月28日，阳光城收报3.58元，下跌3.5%，跌超行业整体水平。

在新一轮人员架构调整中，阳光城执行董事长兼总裁朱荣斌开始全面负责公司的经营管理工作。从三季报所披露的局面来看，“老朱”的挑战才刚刚开始；对于战投方、第三大股东泰康系而言，利润保卫战恐怕也以此次投反对票揭开了序幕。

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